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民生证券股份有限公司马天诣,杨东谕近期对紫光股份进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：业绩稳定增长，新华三运营商和国际业务快速增长》，本报告对紫光股份给出买入评级，当前股价为24.42元。

紫光股份(000938)
事件概述：2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告，整体实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%，扣非净利润8.45亿元，同比下降3.43%。2023Q2公司实现营业收入195.17亿元，同比增长2.39%，同期实现归母净利润5.83亿元，同比减少0.69%，实现扣非净利润5.08亿元，同比减少0.76%。
ICT基础设施及服务业务稳定增长。23H1公司ICT基础设施及服务实现248.1亿元，同比增长12.11%，在整体营收中占比68.82%，毛利率25.44%；IT产品分销与供应链服务实现128.1亿元，同比下降10.96%，在整体营收中占比35.55%，毛利率7.46%。公司在ICT全产业链布局，具备自身渠道和技术优势，ICT基础设施与服务业保持稳定增长。
布局新技术方向，全面拥抱AI时代。23H1研发投入27.74亿元，同比增长14.47%，其中23Q2公司研发费率为7.1%，相比22Q2同期增加+0.7pct，为期间费率中增长较快一项，面对AIGC技术和产业的快速发展，公司持续加大产品和解决方案研发力度。公司不断深化“云智原生”技术战略，聚焦技术和产品领先性和前瞻性，持续构建覆盖“云-网-算-存-端”全栈业务布局；面向数字化变革和AIGC技术带来的机遇，公司正式推出“AIGC开放战略”，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型；依托全栈ICT基础设施、私域大模型及大模型使能平台，打造MaaS（模型即服务）整体架构。公司陆续推出一系列重磅产品与解决方案，为AIGC全面应用构筑坚实的云智原生数字平台。
子公司新华三国内运营商增速拉动，国际业务H3C/自主渠道收入增速较快。子公司新华三23H1实现营业收入249.91亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23亿元，同比增长2.62%。新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到186.61亿元，其中国内运营商业务规模快速增长，营业收入达到52.36亿元，同比增长30.79%。新华三运营商业务全面快速发展，持续深化与运营商的战略合作，在不断巩固ICT设备市场份额的基础上，积极助力运营商智算中心建设、新型网络革新以及新业务的快速拓展。国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。新华三持续深耕海外市场，着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。
投资建议：公司积极拥抱AIGC新技术、新业态，看好子公司海外第二增长曲线。我们预计23-25年公司归母净利润28/35.35/42.77亿元，同比增长29.7%/26.3%/21.0%，当前股价对应23-25年PE分别为25/20/16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券黄亚元研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.36亿，根据现价换算的预测PE为26.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为38.44。